顺丰控股百倍估值背后的秘密：销售净利率不及通达系（2）

●暗扣非纯利润规格 顺丰快递估价已逾100倍
依照3月2日总市值和2022年业绩预增的纯利润估计，现阶段A股“快递公司四小龙”中，顺丰快递2022年静态市盈率做到67.75倍，估价高居榜首；圆通快递为59.03倍，仅次顺丰快递；申通快递和韵达快递2022年市净率则各自为32.42倍、41.04倍。
假如依照扣减少数股东损益后的纯利润来测算，顺丰快递的市值更高一些——2022年顺丰控股扣减少数股东损益后属于上市企业公司股东的纯利润约为26.43亿人民币。如此测算，顺丰控股2022年市净率已经达到107.43倍。
物流公司职工诸多，是非常典型的劳动密集领域——截止到2022年6月30日，顺丰快递已有职工就会有112065人。对一家劳动密集公司而言，67.75倍市净率到底高不高？
总体看来，物流行业近些年利润率展现下降趋势。这一点，顺丰控股在公示中已经论述得十分确立：“近些年，物流行业利润率呈下跌发展趋势，关键因素取决于收 入端全领域快递公司均值价格逐渐下降而成本费端人力成本有所增加。领域快递公司均值价格从2007年的28.50元/件迅速下降至2022年的13.40元/件，下 滑力度达52.98%。”
可是，顺丰控股的利润率自2022年见底以后，就呈上涨发展趋势，与别的快递企业建立了迥然不同。
公示表明，2022年顺丰控股利润率最大，做到25.00%，2022年大幅度下降至17.25%；到了2022年回暖至19.78%。2022年 1~6月升高至23.36%。企业是那样表述利润率变化的缘故：2022年，为扩展快递服务电子商务类顾客市场占有率，增加了对电子商务类相关产品的营销和推广力 度；因为此类商品价格较别的商品稍低，危害了曾经的总体利润率水准。此外，企业当初资金投入了较多的人力资源、主干线、车子等信息并积极主动布署服务网点、中转换场地及交通出行 核心区等基础设施建设，造成工资薪金、业务外包、运送、租金、折旧费等成本费均发生一定程度上提高。
2022年度企业纯利润升高的因素是适当调节产品种类和营销战略，发布“顺丰次晨”等高线时效性类新品，还加强了别的高毛利率商品和电信增值业务的宣传幅度，利润率水准因而获得提高；除此之外，实行工作流程业务外包方式，并对原有的运输能力网络资源实现改进配备，合理减少了工作人员、运送等成本费。
2022年1~6月，利润率升高的关键缘故，一是增加对高毛利率品牌推广；另一方面归功于货运量升高产生的规模效应（如已有货航运载率的提高）及其顺丰控股对成本费优化工作的深入推进（如灵便配备运输工具和路线），合理减少了物流成本。
不难看出，顺丰控股能在领域总体利润率下降的情况下，保持利润率稳步增长，靠的是二点：第一，增加了高及时性等高线毛利率业务流程的营销推广；二是各种各样成本费节约，主要包含人力资源和物流成本。而实行业务外包，也是降低成本的重要。
顺丰快递的利润率在行业领域中处在什么样的能力呢？在四家A股物流公司中，依照每家可获得的全新财务报表，韵达快递利润率最大，做到32.45%；顺丰快递排行第二， 为23.36%；申通快递为21.15%；圆通快递为14.64%。2022年~2022年，申通快递和圆通快递的利润率均呈现出逐渐下降趋势；韵达快递是逐渐升高。到了 2022年全新财务报表，快递公司四小龙均出現利润率升高。
利润率变化对物流公司的绩效危害极大。依照鉴定师的计算，顺丰控股利润率每起伏1%，将给其利益使用价值产生2.45%的变化，利益使用价值起伏远高于利润率自身变化。而相同的计算，主营业务收入每起伏1%，利益使用价值只会与向变化约0.89%。
●销售毛利率引车卖浆“顺通系”
虽然利润率水准非常好，但在最后获得的盈利，换句话说净利率指标值层面，顺丰控股并不占优势。
《每日经济新闻》新闻记者通过汇总后发觉，四家物流公司在2022年都出現了净利率提高。但在四家物流公司中，尽管顺丰快递收益经营规模最大，可是销售毛利率铺底。韵达快递和申通快递排名第一和第二，2022年度最新数据都超出了10%；圆通快递为8.56%；顺丰快递仅有6.66%。
但是新闻记者也注意到，2022年上半年度，顺丰控股销售毛利率得到大幅度提高。短短的一年时长从2.27%提高至6.66%，这也是一项很大的提高。
依据鼎泰新材的公示，利润率升高和期间费用率降低是顺丰控股净利率大幅度提高的首要缘故。企业期间费用率（复习）从2022年的16.99%降低到2022年上半年度的14.52%。
在顺丰控股三项费用中，销售费用2022年~2022年逐渐提升，但占比较小。从2022年逐渐，销售费用占比发生下降，而管理费用在三费中相对性保 持平稳。在销售费用和管理费用中，人工成本也是占比最大的一部分。在其中职工薪酬在销售费用中占比超出40%，可是2022年1~6月，若以年化收益率来计算，员工 薪资花费有一定的减少。管理费用中，人工成本占比更高，2022年1~6月，职工薪酬在管理费用中的占比做到80%。
人工成本，针对顺丰快递这个有着超出10万人职工的公司而言，究竟有多关键？据公示中的计算数据信息，人工成本每起伏1%，顺丰控股利益使用价值将反方向变化约6.64%。这一力度乃至大大的高过利润率针对企业利益使用价值的变化。
●顺丰快递成本费要点：高新企业的人力支出
针对归属于劳动密集领域的物流公司来讲，在项目的每个使用阶段例如揽收、快递分拣、装运、递送等均有很大的人力要求。但是，伴随着在我国人口结构的转变，人工成本持续升高已经变成不可避免的发展趋势。
在鼎泰新材公示的资产重组报告中，顺丰控股表明，伴随着包含人工成本等以内的各类费用的持续增长，将对企业将来的业绩提升产生一定的工作压力。对顺 丰控投来讲，企业主营业务成本主要包含人工成本、业务外包成本费、物流成本、办公室及租费、物资供应及原材料花费、折旧费及摊销费用等。2022年度、2022年度、 2022年度和2022年1~6月，职工薪酬、业务外包成本费和物流成本占比总计做到了81.16%、80.07%、79.45%和80.74%。
在其中，人工成本也是头等大事，近三年来，人工成本占顺丰控股主营业务收入的占比约为50%。
鼎泰新材资产重组报告表明，截止到2022年12月31日、2022年12月31日、2022年12月31日、2022年6月31日，顺丰控股 的职工总数总计各自为94972人、138111人、121882人和112065人。在其中占大部分的是包含揽投、运行、统计员、驾驶员等以内的实际操作类职工， 截止到2022年6月30日，这一部分职工总数为73612人，占比达65.69%。
在2022年、2022年、2022年和2022年上半年度，顺丰控股已有职工领到的月度总结均值薪资各自为7226.37元、7634.47元、 8386.52块和8583.80元。相较下，派遣员工的月度总结薪资则较低，截止到2022年12月31日、2022年12月31日、2022年12月 31日和2022年6月30日，顺丰控股劳动派遣总数各自为98479人、125962人、55543人和2564人，领到的月度总结均值薪资各自为 4864.99元、5435.65元、5815.73块和6423.49元。
即便如此，与选用加盟代理制的物流公司对比，顺丰控股职工的均值薪资仍相比较高。
以韵达股份（002120.SZ）的经营主体韵达快递货运物流为例子，2022年、2022年、2022年、2022年1~6月，韵达快递货运物流已有职工的均值薪资 为7.47万余元、8.68万元、10.56万余元和4.15万元；派遣员工相对应期内的平均薪资则为3.43万余元、3.96万元、4.27万余元和2.17万 元。
除此之外，韵达快递货运物流在2022年度、2022年度、2022年度的均值平均薪资为4.26万余元/年、5.00万元/年和5.94万余元/年，而圆通速递相 应阶段的平均薪资则为4.25万余元/年、4.98万元/年和5.58万余元/年，韵达快递则各自为3.44万余元/年、4.53万元/年、5.64万余元/年。
显而易见，相较已有职工，派遣员工薪水较低，还可以为快递企业节约大量的薪水开支。韵达股份也表明，因为劳动派遣方法录取一部分职工用以暂时性、辅助和可代替性职位，故劳动派遣职工均值薪资较已有职工稍低。
截止到2022年12月31日、2022年12月31日及2022年12月31日，顺丰控股劳动派遣用人占总用工总数的占比各自为28.01%、 40.85%及42.69%。顺丰控股称，企业向派遣公司付款劳务报酬，该等劳务费用中包括了派遣公司应向外派工作人员付款的薪资及社会发展保费，并 由派遣公司为劳务派遣工申请办理并交纳社会保险费的有关事项。
此后，受有关政策法规和制度的限定，顺丰控股对于本身应用劳动派遣职工占比高于10%等实际情况，逐渐大幅度降低劳动派遣职工。截止到2022年3月1日， 顺丰控股劳动派遣用人占总用工总数的占比为6.35%。在这里一环境下，顺丰控股“依据发展战略变革及运营模式的改进调节，慢慢将收揽递送服务项目、搬运装卸服务项目、 综合性货运物流协助等工作阶段业务外包给劳务公司服务供应商”。
●推“小伙伴方案”激励内部结构自主创业
在顺丰控股内部结构，加强工作人员及运送等业务外包幅度的新项目之一，被称作“小伙伴方案”。
从2022年至今，顺丰控股即切实于持续提升成本费及花费监管对策，对人工成本、物流成本等执行了包含提升用人构造、提升用人高效率、适度提升业务外包比 重、提高车子及飞机场运载率、提升路由器设计方案等一系列对策，在其中涉及到例如加强信息化管理、智能化系统资金投入、创建规范化操作步骤、加强培训工作和绩效考评等众多事宜。
顺丰控股称，在2022年，为了更好地大力支持国务院办公厅“全民创业、大众创业”的呼吁，贯彻落实我国激励外包服务的现行政策，企业逐渐提升用人方式，在知名品牌、营业网点、 机器设备统一给予且确保统一服务质量标准的条件下，将一部分收揽递送服务项目、搬运装卸服务项目、综合性货运物流輔助服务项目等工作阶段业务外包给劳务公司服务供应商。
小伙伴方案执行后，相关各相关者对于这一项目地利与弊探讨也一直颇多异议。例如，原来由顺丰控股担负的一部分工资薪金、物流成本及汽车和设备设备折旧 等，转由项目外包经销商自主担负。但顺丰控股层面表明，将来公司将不断选用工作流程业务外包方法，一方面可以在确保企业服务水平的另外提升用人操作灵活性，另一方 面还可以合理激发顺丰快递职工的能动性，并全面提高职工的青春活力和工作效能。
有曾在顺丰控股的工作任务的人员向《每日经济新闻》新闻记者详细介绍，“小伙伴方案”与加盟代理制的确有一部分类似，但二者最重要的差异取决于承包单位是不是必须自身资金投入网络资源，且“小伙伴方案”仍保存内部结构工号并遵循内部结构要求。
在接纳《每日经济新闻》记者采访时，多名物流行业权威人物也觉得，“小伙伴方案”并无法与加盟代理制一概而论。
物流快递咨询网总裁咨询顾问徐勇觉得，“小伙伴方案”和加盟代理制的差异取决于，“小伙伴方案”或是采用直营管理机制，除开法定代表人不一样，管理机制和监管规范是一样的，和加盟代理制有相似之处，但比加盟代理制管理方法更为严苛。
我国电子商务研究会货运物流权威专家刘权也表明“小伙伴方案”和加盟代理制有所区别，“小伙伴方案”关键向内部员工对外开放，等同于内部员工自主创业，在那样的情形下，身后带来的搭配网络资源适用都和加盟代理制有所区别，那样职工是“为自己干”，拼劲更高。
物流快递领域权威专家赵小丽向《每日经济新闻》新闻记者表明，顺丰控股所实行的“小伙伴方案”主要是面对内部员工，这和外部了解的加盟代理制有差别，可以解释为顺丰快递的创业规划，更偏重于“最终100米”。
实际上，无论企业里外有没有异议，顺丰控股所采用的一系列降成本对策合理有效地避免了人力多余的情况，提高了高效率。企业称，2022年后半年至今，尤其是2022年一季度工资薪金及物流成本降低显著。
除小伙伴计外，顺丰控股还将目前人力的一、二、三线归类整理后再次归类为前面、中档、后面，随后根据业务流程顾客价值的不一样阶段及特点，对每个步骤及职位开展监管和提升，在其中针对可趋于自动化技术、规范化的步骤职位根据操作系统和机器设备提升、取代。
●投资分析师：顺丰快递销售业绩延展性较大
值得一提的是，因为顺丰快递采用的轻资产方式，因而它的销售业绩延展性较大。
兴业证券研究室投资分析师王品辉向《每日经济新闻》新闻记者剖析强调，总成本的出现会造成企业成本端变化力度要小于收益端，产生的杠杆效应可能产生极大 的盈利延展性。因而在物流行业要求提升从而造成公司货运量升高的情况下，针对杆杠指数更高一些（总成本更高一些）的快递企业，其赢利提高力度可能十分丰厚。
据王品辉计算，当2022年货运量增长速度在30%时，因为成本结构的不一样，圆通快递、申通快递、韵达快递、中通、顺丰快递的净利各自为18.3、18.9、17.4、24.0和63.8亿人民币，增长速度各自为35%、40%、37%、26%和57%。顺丰快递高过“三通一达”。
当货运量增长速度在50%时，因为成本结构的不一样，圆通快递、申通快递、韵达快递、中通、顺丰快递的净利各自为20.3、22.4、20.4、28.3和71.3亿人民币，增长速度各自为50%、65%、61%、49%和75%。
自然，盈利增长速度越高，成长型越好，销售市场给与更高一些的市值也是意料之中。但是，当顺丰控股3月1日开板至今，持续2个交易日股票换手率已经贴近60%。将来如何选择依然非常值得关心。
王品辉强调，预估物流行业总体货运量2022年仍能维持30%~40%的高提高，是名副其实的“真发展”领域，现阶段价格顺丰控股下挫的空间并不大。提议 等候高频率数据信息，若能再次认证成长型，则积极开展快递公司版块。但短期内股票价格往上的金属催化剂不显著，领域明显转变很少。下一个数据信号要等2月底，看一二月总体领域增 速状况，假如能超过或超出40%，股票价格有往上上升驱动力。中后期看，因为物流行业增长速度预估以后每一年下一个阶梯（但较高增长速度仍能保持3年以上），因此估价神经中枢水 平不太可能再次大幅度提高。而且一些快递企业有增加项目投资的不理智，对公司业绩的冲击性尺寸尚不确立，因而将来两年快递公司版块机遇来自于股票分裂的波长性市场行情。长期性看， 下一波大机遇来自于领域提高贴近停滞不前后，领头出类拔萃的机遇（类似大消费行业的项目投资逻辑性），如今领头到底是谁，仍不显著。
3月2日，《每日经济新闻》新闻记者将有关采访问题发至顺丰控股公布的投资人电子邮箱，后面一种有关人员表明，会将访谈內容尽早转送企业新闻媒体专业责任人，并留有 新闻记者的联络，与此同时表明，会让新闻媒体承担单位联络新闻记者，截止到发文时，无法接到宣布回应，与此同时，新闻记者于3月2日黄昏多次致电顺丰快递媒体相关人士，但手机上却一直处于 无人接听情况。（每日经济新闻）