南方周末评九鼎模式：这实质上就是一种畸形的证券化

“九鼎方式”是一个持续杠杆炒股的手机游戏，新项目都被资产化和资产证券化，却没法产生真正运营造成的现金流量。


在爱股说创办人邹峻来看，九鼎项目投资的“股权融资 企业并购”方式，不是其高管所表述的那么“太阳”。


做为我国第一批阳光私募基金管理员之一，邹峻在从业很多年私募股权投资后，建立了重视上市企业基本面的爱股说网址与科学研究服务平台，初心便是给自己那样的长期股权投资者给予一套科学合理的上市企业使用价值分析工具。


据邹峻详细介绍，在私募投资基金行业内，尽管现行政策不允许基金托管人与投资人签署“最低升值”协议书，但在操作过程中，很多管理人员可以相近分级基金的A、B类股权投资等协议书方法，变向完成“最低服务承诺”。


“结论到时发觉撤出不了，LP（有限合伙人）们也没有办法，由于IPO中止并不是九鼎可以调节的。”邹峻表明，在这里一撤出窘境下，九鼎集团公司其实是根据基金份额换股份的方法，把早期私募投资基金的“预期收益率”转化成了九鼎本身的股份估值：以100亿股票基金项目投资测算，依照20%的基金托管人盈利 2亿人民币服务费，相对性应的收益权就变成了达到22亿人民币的“股权溢价”。


“这其实是一种类似债转股的方式，将将来不确定性项目投资收益权转化成实际中可以TX的股份。”邹峻觉得这类转股方式，本质上跟美国金融危机中投资机构们发售的“资产包”一样，其估值是“市场给的”，创建在未来预估基本上，并不是真正盈利。而很多投资人为什么看好九鼎的这一“资产包”，本质上是看好它发售前后左右极大的股份估值股权溢价所提供的爆利。中国很多投资人简易地以市净率做为考量该类资产包的估值规范，实际上，项目投资类公司不适合市净率估值实体模型。


例如九鼎以私募股权方式企业投资时，通常依照业界规范10倍PE（市净率）资金投入一家公司，假如取得成功发售创业板股票，依照最少30倍市盈率计算，其股份资产预估估值盈利最少高于2倍——这也是九鼎初期称之为“抢劫”的Pro-IPO方式。


在新三板市场中，因为应对一样“专注于测算”的同行业，依靠股民青睐所生成的“抢劫”方式无法维持，因而九鼎迫不得已以规模性定向增发来支撑点其以后的企业并购项目投资运行。


据邹峻详细介绍，在定向增发市场内一样具有着股权融资方对投资人确保股票价格盈利的“台底服务承诺”，为了更好地维护保养股权融资后的股票价格盈利，很多组织迫不得已根据“高卖低买”的方法为本身股票价格“最低”。


事实上，在九鼎集团公司新三板上市汇报的风险性警告中，就已明确提出存有“大股东控制股票买卖交易价钱”的风险性。而这类“股票价格最低”方式下所产生的公司市值，本质上并不是市场对企业资产的正常的估值，反而是被人工制作的价钱。


在这里一融资方式下，九鼎集团公司从初次定向增发每一股3.92元，至再度千亿经营规模定向增发时忽然提高至每一股20元价钱，本质上又为本身固有的“资产包”提高了一重杆杠。


而针对九鼎回收上市企业中江地产并引入其PE业务流程之举，了解资产市场运行标准的邹峻将其称之为“二次估值”或“估值杆杠”：本已在新三板上市时经历过“异常估值”的私募投资资产，在被“装进”上市企业后“二次估值”，在股民投资人参加蹭热点下，再度将资产估值推倒“顶峰”。


借助着持续上涨的资产估值，九鼎集团公司也取得了前所未有的“市场个人信用”：无论质押股权贷款，或是以私募投资方法进行后面股权融资，企业都得到了很大的资产闪展室内空间，由于现阶段股权融资市场主质押物是资产。


在邹峻来看，根据“基金份额换股份”这一“金融科技”，名叫上市企业的九鼎集团公司，事实上将自身转化成一家变向的“公司股份交易中心”，一方面可以根据主板上市完成私募投资资产变向商品流通，另一方面根据持续上升的资产估值，用项目投资“卖给”了股权融资链上的所有的投资人，而本身并不担负一切风险性。


“这本质上便是一种过多金融业化和发育畸形的资产证券化。”邹峻觉得，金融的本质是为实体经济运行提升流通性，进而提升市场资源分配，“但在九鼎方式下却变成了持续杠杆炒股，全部时代的新项目都被资产化和资产证券化，却没法产生真正运营造成的现金流量，历史时间已经多次证实：资产泡沫化是产生当代金融风暴根本原因。”


在邹峻来看，这恰好是当前的“资产资产证券化”浪潮中应当思考的状况，“金融行业和实体企业的界限在哪儿？为支撑实体经济而发布的资产资产证券化，最后是否会异化理论成实体企业的大量金融业化？”


从最近金融体系监管制度的转为看来，管控层已经认识到了这一“实体经济泛金融服务化”的风险性所属，并在最近发布了从市场股权融资到资产重组的一系列严格执行，对违反规定公司和手段也进行了前所未有严格的“管控飓风”。


但此外，也是有市场人员担忧管控现行政策过度猛烈的“转为”，会让早期设计风格激进派的市场化组织们深陷“加快奔溃”的困局当中，乃至引起系统风险。


招银中国香港项目投资执行董事郑磊向南方周末新闻记者表明，他感觉中国证监会时下已经进行一场证劵市场的“供给侧结构”，期待能让市场中的“混水”越来越更清一些。


“这不过是十分合理的方位，大伙儿也十分适用。”但郑磊担忧，假如仅是以严刑峻法“做手术”，而不给市场“静脉注射”得话，“动到一半，市场很有可能会死在手术台”。


他觉得金融业市场跟我国宏观经济政策一样，必须一个“均衡转型发展”的全过程，在这里一环节中怎么掌握管控改革创新的步调与幅度，在维持市场自主创新魅力的与此同时，创建起一个更为身心健康全透明的市场标准管理体系，“管控层应当十分慎重地去讨论和解决”。